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上半年各业务增长超预期
公司公布2017中报，上半年总营收达21.8亿元人民币，超过公司2016全年收入，同比增长272.3%。上半年净亏损为1.32亿元人民币，剔除优先股公允价值亏损影响，调整后净亏损为3320万元人民币，同比减少87.0%。此外，公司整体毛利率和费用结构均有明显改善，上半年整体毛利率为19.97%，同比上升约7.2个百分点，销售费用率为11%，同比下降13个百分点，管理费用率为4%，同比下降8个百分点。
互联网业务表现亮眼，首次实现正毛利。
从分业务情况来看，互联网服务部分增长迅猛，表现亮眼，上半年该分部营收占总营收比例提高至11.3%，为2.47亿元人民币，同比增长762.0%。值得注意的是，广告和直播收入快速增加驱动互联网部分业务首次实现了正毛利率，达15.8%。智能硬件部分营收同比增长247%，毛利率同比增加1个百分点，为20.5%，主要原因是公司2月推出定位高端系列的T8手机，毛利率在20%以上，相对M系列较高。
美拍付费用户数增加，直播收入持续增长。
2017上半年美拍直播业务收入为1.642亿元，平均每月付费用户数继续提高，达32.48万名。美拍直播虚拟道具销售服务于2016年6月推出，2016年下半年美拍充值金额为4430万元，平均月付费用户为22.45万名。截止2017年6月30日，美拍月活用户数为1.52亿人，同比增长7.9%。区别于其他直播平台，美拍的高月活量保障了平台的流量水平，大幅降低了用户导流成本，因此，随着美拍的营收扩大和付费用户数的增加，毛利水平有望进一步提高。
广告变现推进顺利
公司于2017年初加大在线广告销售力度，上半年效果显著，品牌广告主数目增加驱动在线广告总收入达8263万元，同比增长219.0%。公司本月宣布将与Google广告平台开始在港台地区的合作，加强精准化营销。双方合作打开了美图公司广告业务的新渠道，我们认为，公司广告精准化营销未来有望推广至更多区域，发展空间广阔。
盈利预测与投资建议。
美图用户基础强大，目前在智能硬件方面变现顺利，此外，我们认为互联网增值服务变现已起步，并在加速推进中。我们认为，2017年公司对直播及在线广告的前期投入基本完成，2018年有望转亏为盈。我们预计，公司2017-2019 年EPS分别为-0.09/0.17/0.38元（人民币）。参考同行业可比公司，基于美图的总用户及月活用户量处于较高水平，给予公司一定的估值溢价，2017年动态PS 16倍，6个月目标价15.44港元（13.12人民币元）/股，给予“买入”评级。
变现不及预期，用户增速放缓。
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