作者：中金公司 张帅帅
复星集团于 1992 年创建于上海，是中国市场经济改革中涌现出的代表企业之一。复星致力打造以保险为核心的专注中国成长动力的 世界一流投资集团，形成了综合金融（保险、投资、资本管理、银行及其他金融业务）和产业运营（健康、快乐生活、钢铁、房地产 开发销售、资源）两大集团业务板块。
投资建议：
我们维持对复星国际的推荐评级，上调目标价 82%至 25.27 港元。我们看好复星国际的生态圈战略，未来 5~10 年内有望 转型成为科技驱动型的消费公司。随着估值逻辑的切换，公司有望迎来长期价值重估。
理由：
? 估值逻辑或将切换。
长期以来，投资者将复星作为一家投资公司，使用资产净值折价法进行估值。但公司具备优秀 的产业运营能力。2017 上半年，“健康、快乐和保险”业务板块合计贡献 56%净利润（2013 年该占比仅为 21%），并 有望维持高增长（预计 2016~18 年期间年均复合增长率 48%）。因此，我们预计复星国际的估值逻辑或逐渐由当前的 资产净值折价法转变为市盈率倍数。
? 披露透明度提升利好股价。
公司开始披露基于市值的资产净值（2017 上半年：每股 30.23 港元），同时将资产组合 重新划分归类。这些举措有利于提升估值透明度，便于投资者更好理解战略进展，利好公司股价。
? 财务和管理层稳定性风险下降。
2017 上半年， 净债务比率从 2013 年的 86%下降至 47%，表明资产负债表风险下降， 加杠杆空间提升。同时，近期如投资高铁项目等一系列信号，打消了市场对管理层稳定性的担忧。
? 主要短期和长期催化剂。
1）通过加杠杆提升 ROE（净债务比率每增加 10%，公司盈利将增长 4%）； 2）主要资产上 市（2017 年初至今，已有 9 个 IPO）； 3）实现“One Fosun”战略。
盈利预测与估值 我们预计公司 2017/18 年净利润分别增长 21%/17%至 124 亿元/145 亿元，主要由三大生态圈快速增长来驱动。调整估值 方法为基于资产净值的分部加总（80%权重）和市盈率倍数（20%权重）组合，得出新目标价 25.27 港元，对应 1.6 倍/12.6 倍 2018 年市净率/市盈率，对应 33%上行空间。
风险：主要下行风险：国内外经济波动；并购执行风险。
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