海银财富管理有限公司
8月央行公开市场操作谨慎、债券一级市场发行压力渐浓、金融机构超储率仍然处于相对低位几大因素叠加，8月的流动性问题仍然值得关注。整体来看，8月的流动性问题仍然可能成为市场不可忽视的因素。海银财富分析，从增长数据来看，7月份整体增长数据继续超预期的可能性已然不大，增长数据对于市场影响最大的阶段可能已经过去，部分资产已然开始Price In未来济的回落。海银财富分析，但从流动性来看，经历了6月、7月流动性的波折之后，投资者对于8月的流动性是存在一定期待的，但整体来看，流动性的变化可能与市场继续存在一定的预期差。
图表1：超储率偏低
数据来源：Wind，海银财富研究部
一、上周利率及货币市场简要回顾
现券市场方面，信用债收益率走平，利率债收益率开始显著回升。海银财富分析，上周银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均下跌4.66。其中，0.5年期品种下跌8.59bp，1年期品种下跌5.27bp，10年期品种上涨2.28bp。上周各国开债收益率不同期限多数上涨，各关键期限品种平均下跌1.39bp；其中，1年期品种上涨3.48bp，3年期品种上涨4.41bp，10年期品种上涨4.58bp。海银财富分析，上周农发债收益率不同期限多数上涨，各关键期限品种平均下跌1.60bp；其中，1年期品种上涨3.58bp，3年期品种上涨3.82bp，10年期品种上涨3.28bp。海银财富分析，上周进出口银行债收益率不同期限多数上涨，各关键期限品种平均下跌1.78bp；其中，1年期品种上涨1.37bp，3年期品种上涨3.30bp，10年期品种上涨3.52bp。
货币市场方面，资金面仍处于紧张的状态之下，但短端有边际趋松的情况。海银财富分析，上周五R001加权平均利率为2.7246%，较上周跌26.43个基点；R007加权平均利率为3.0387%，较上周跌63.48个基点；R014加权平均利率为3.5920%，较上周跌47.16个基点；R1M加权平均利率为3.8097%，较上周跌42.61个基点。上周五shibor隔夜为2.72%，较上周跌9.42个基点；shibor1周为2.87%，较上周跌1.13个基点；shibor2周为3.70%，较上周跌0.30个基点；shibor3月为4.27%，较上周涨2.10个基点。海银财富分析，本周内银行间质押式回购日均成交量为22,764.39亿元；较上周减少1,256.26亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.79%,较上周跌37.18个基点。
图表2:收益率开始回升
数据来源：Wind，海银财富研究部
图表3:货币市场难言宽松
数据来源：Wind，海银财富研究部
二、流动性问题仍然值得关注
8月央行公开市场操作谨慎、债券一级市场发行压力渐浓、金融机构超储率仍然处于相对低位几大因素叠加，8月的流动性问题仍然值得关注。
1.央行公开市场操作的新信号
8月份央行公开市场操作明显相比7月份要谨慎起来，8月OMO到期量仍然不小，未来央行的公开市场操作更值得关注。海银财富分析，7月份，央行公开市场操作开始ldquo;锁长放短rdquo;。7月份央行逆回购净投放规模累计4700亿元，创下近一年单月逆回购投放规模新高。海银财富分析，而跨季时点6月份净投放量仅为400亿元，不到7月份的一成。与此同时，7月份MLF净投放量从6月份的667亿元下降到25亿元，这也是自去年7月份以来的单月MLF最低净投放规模。海银财富分析，自上半年以来，央行操作已经开始缩量投放MLF、逆回购投放以7天品种为主。年初至今，央行累计净投放MLF共7697亿元，而去年全年净投放规模接近2.8万亿元，仅去年12月就净投放7215亿元。如果说外汇占款的回升能解释MLF投放的变化，那么OMO操作更反应央行对于市场流动性的预期。海银财富分析，8月初央行在流动性并未趋势性走松的背景下开始回收市场流动性，其对于流动性ldquo;不松不紧rdquo;的控制目标较为明显。
图表4：公开市场操作重回净回笼
数据来源：Wind，海银财富研究部
尽管8月份缴税等外围因素对流动性的干扰转小，但公开市场的到期量仍很庞大。根据央行公布的数据整理，海银财富分析，8月公开市场到期主要集中在前半个月，当下全月逆回购到期总量达13800亿，最值得注意的是，本周一(8月7日)单日到期量高达3100亿元，创今年以来单日到期量的新高，另有2875亿元MLF将于15日到期。
2.债券一级市场的回暖也为货币市场带来压力
另外，伴随着前期利率的回落，债券一级市场整体开始回暖，新债发行的加速也为流动性带去压力。海银财富分析，由于上半年利率走高的影响，债券发行情况较差，下半年的债券市场发行量或将继续提高，地方债的发行和管理将更加规范化。二季度，债券市场共发行各类债券9.56万亿元，环比增长14.60个百分点，同比小幅下降4.0个百分点。海银财富分析，其中，银行间债券市场新发债券9.05万亿元，占债券市场发行总量的比重(94.65%)环比和同比均继续上升。海银财富分析，二季度，地方政府债和企业债的发行期数和发行规模环比均增长接近2倍，增幅显著，但同比仍跌去了40%左右；中期票据发行期数环比和同比增幅均在20%以上，发行规模环比和同比变化相异；银行间ABS发行期数和发行规模环比和同比均增加了25%以上，增幅继续保持较高水平；同业存单仍然保持各券种发行量之首。海银财富分析，上半年债券发行的疲软使得今年下半年债券发行的压力陡增，7月发行回暖的势头已经非常明显，一级市场压力有望向货币市场传导。
3.当前超储率仍然较低，市场对流动性的变化敏感
当前金融机构超储率仍然处于相对低位，不利货币市场趋势性转松。海银财富分析，从历史惊讶上来看，超储率偏低一般都容易引发资金面紧张和货币市场利率波动。以今年4月份为例，4月份前后银行间回购利率确实出现了较明显的波动，7天回购加权利率经常上升到3.5%以上，而非银金融机构的融资利率全月维持在5%以上。而4月的超储率只有1.3%左右。海银财富分析，从最新的测算来看，到7月末，金融机构的超储率并没有很明显的上升，大体上仍处于1.3%-1.4%水平附近。海银财富分析，与去年二季度同期相比，外汇占款流出量和财政存款投放量基本趋同，但存款增量明显低于去年同期。但最重要的还是央行态度的改变，今年二季度央行虽然净投放流动性，但投放规模明显低于去年二季度的水平(去年二季度净投放1.4万亿，今年二季度各类工具净投放了6000亿)，央行ldquo;不松不紧rdquo;的货币政策下，超储率处于低位属预料之中。
思考：流动性的问题不可小觑
整体来看，8月的流动性问题仍然可能成为市场不可忽视的因素。海银财富分析，从增长数据来看，7月份整体增长数据继续超预期的可能性已然不大，增长数据对于市场影响最大的阶段可能已经过去，部分资产已然开始Price In未来济的回落。海银财富分析，但从流动性来看，经历了6月、7月流动性的波折之后，投资者对于8月的流动性是存在一定期待的，但整体来看，流动性的变化可能与市场继续存在一定的预期差。
郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。
