原标题：【中信新三板】阿李股份（837100）投资价值分析报告—锂电设备和结构件业务驱动公司业绩爆发
开头声明
阿李股份主营锂电非标设备，电池结构件放量在即。公司成立于2006年，主营锂电非标设备，包括消费锂电池、动力锂电池及模组PACK生产设备等，目前正积极拓展动力电池结构件（顶盖/壳体等）业务，其他业务包括高端精密设备等。公司客户以国内一线电池厂商为主，前三大客户为ATL、比亚迪、CATL。阿李股份2017年进入创新层，2016年收入/扣非净利润2.00亿元/2,151.5万元，同比增长120.0%/651.8%。
动力电池扩产潮+储能等潜在市场需求，驱动锂电设备行业高速增长。近年来，监管部门对动力电池企业生产门槛的规定愈发严苛（2016年版本8Gwh，比2015年+40倍），一线厂商扩产步伐坚定。CATL等10家一线厂商的产能规划显示，2020年前新增设备需求800亿元。考虑消费锂电池产线更新、国内动力电池龙头进入全球产业链、储能锂电池潜在市场空间等，锂电设备行业有望保持稳定增长。锂电池生产设备分为前、中、后端，竞争格局相对分散，阿李股份是中后端设备厂商中的领先企业。
动力电池需求高增长，结构件市场空间百亿级。锂电池精密结构件包括外壳/盖板等，根据中国电池网的数据，壳体盖板在动力电池中的成本占比约14.5%，根据我们的测算，2016年动力电池结构件市场规模75亿元，预计到2020年市场规模可达145亿元。长期来看，汽车电动化趋势确定，中短期国内动力电池行业集中度有望进一步提升，进入一线动力电池厂商供应链的结构件企业有望保持稳定增长。
2014年实际控制人变更，公司竞争力显著提升。2014年11月，公司实际控制人变更为现任董事长李新宏，阿李股份各方面均已进入新的发展阶段，预计未来几年发展状况有望持续改善。公司核心竞争力体现在：（1）拥有优质高管团队，管理团队中多名人员在电池行业的从业年限超过十年，且大多持有母公司/子公司股份；（2）公司高度重视技术研发，2016年研发费用2,439万元，同比+127%；（3）进入ATL/比亚迪/CATL供应链，优质的客户结构保障业绩稳定增长，且倒逼公司产品质量进一步优化。
设备+产品战略打造双轮驱动模式。公司的战略布局为：深耕锂电设备领域，横向拓展锂电池结构件业务，同时为精品客户供应其他高端设备。（1）锂电设备：产品线向卷绕等环节拓展，2017年在手订单大幅增长，预计2017年该业务有望实现翻倍式增长，未来公司有望进入锂电设备行业第一梯队；（2）结构件：该业务是公司的重点拓展领域，产品已经通过客户测试，目前产能约1.5亿元，已向CATL批量供货，2018年产能目标8亿元。总体来讲，公司设备+产品的双轮驱动模式，有助于实现业绩的持续增长，结构件业务的放量有助于提升公司收入、现金流质量。
估值分析。预计阿李股份2017-2019年EPS为1.37/2.79/4.10元，2017年7月28日收盘价对应PE11/5/4倍。公司转让方式为协议转让，我们给予公司27.3元的目标价（目标市值15.8亿元/对应2017年PE20X），首次覆盖给予“买入”评级。
目录
公司概述： 锂电设备专家，电池结构件放量在即
主营业务：锂电设备+动力电池结构件+其他高端精密设备
公司主营锂电非标设备，电池结构件放量在即。阿李股份成立于2006年，主营业务为锂电非标设备，包括消费锂电池、动力锂电池及模组PACK生产设备等，目前正在积极拓展动力锂电池结构件（顶盖/壳体等）业务，此外，公司的业务还包括其他高端精密设备，包括智能检测设备、汽车零部件生产设备等。公司客户以国内一线电池厂商为主，前三大客户为ATL、比亚迪、CATL。阿李股份2016年收入/扣非净利润2.00亿元/2,151.5万元，同比增长120.0%/651.8%。
主营业务之一：锂电池生产设备。该业务是公司的主要收入来源，包括动力电池生产设备、模组PACK生产线及消费类电池生产设备等非标设备，主要客户包括ATL、CATL及比亚迪等。具体来看，产品涉及锂电池生产的注液、化成、焊接、烘烤、封装及PACK组装等环节。
主营业务之二：动力锂电池结构件。该业务是公司重点开拓的领域，产品包括顶盖板、壳体等动力电池结构件，客户包括CATL等动力电池厂商。
主营业务之三：其他高端精密设备。包括用于智能手机/可穿戴设备生产的智能检测设备、汽车零部件自动化生产设备、智能物流仓储解决方案及高精密焊接设备等。
公司架构：拥有13家控股子公司
公司拥有13家控股子公司。阿李股份旗下拥有13家控股子公司，业务涉及自动化设备、电池结构件及外包装等。其中，2016年收入超过1,000万的公司包括东莞骏智（收入2,335.7万元）、池州骏智（1,247.6万元）、东莞仕能（3,860.0万元）。
股权结构：公司控股股东和实际控制人为李新宏
公司控股股东为李新宏，与黄象保、雷鸣组成一致行动人。截止2017年4月28日，公司控股股东为李新宏，直接持有公司36.22%的股份，通过东莞鸿志间接持股11.22%，合计持股47.44%；黄象保持股4.40%；雷鸣直接持股5.26%，通过前海东业间接持股10.64%，合计持股15.90%，三人属一致行动人关系，共持股67.74%，李新宏为公司控股股东和实际控制人。
李新宏：现任公司董事长兼总经理，1967年出生，本科/硕士/博士分别毕业于上海交通大学/华南理工大学/北京交通大学；中国汽车工程学会会员，中国电动汽车工程学会会员，国内锂离子电池行业专家，拥有锂电池制造工艺方面的多项专利。曾任新科电子工程部总监、ATL工程部总监，曾于2010年创立普莱德。
黄象保：现任公司董事，1968年出生，本科学历，曾任职于安徽东至纺织厂、广东胜美达、广东伟易达，现为东莞润科通信经理。
雷鸣：现任公司董事，1979年出生，硕士学历，曾任职于交通银行、荷兰银行、国信证券、国海证券，现为深圳前海东业总经理。
雷鸣：现任公司董事，1979年出生，硕士学历，曾任职于交通银行、荷兰银行、国信证券、国海证券，现为深圳前海东业总经理。
分层分析：2017年进入创新层名单
公司于2017年进入创新层名单。公司于2016年4月挂牌新三板，目前转让方式为协议转让。公司于2017年进入创新层，从2016年年报数据来看，公司满足创新层标准二：近两年营收CAGR84.97%，平均营收1.45亿元，股本数量5,788.36万股。
财务简介：2016年收入/扣非净利润为2.00亿元/2,151.5万元
营收/归母净利润大幅增长。受益于下游动力锂电池厂商的大幅扩产，公司2016年的订单显著增长，2016年营业收入2.00亿元，同比增长120.0%，扣非后归母净利润2,151.5万元，同比增长651.8%。2016年全年，ATL收入同比增长4,520万元，比亚迪收入同比增长1,205万元。
毛利率同比下滑，净利率同比增加。2016年，公司毛利率为49.4%，比上年同期下降5.6pcts，主要因为：（1）人工成本增加，直接人工同比增长143.3%；（2）直接材料同比增长148.6%。公司2016年净利率12.7%，比上年同期增长5.6pcts。
三项费用率同比下降。2016年，（1）公司销售费用同比增长58.9%，销售费用率8.9%，同比降低3.4pcts；（2）管理费用同比增长98.5%，其中研发费用、人员工资增加较多，管理费用率27.7%，比上年同期提升3pcts；（3）财务费用同比增长48.6%，财务费用率1.6%，同比降低0.8pcts。
存货/应收账款周转天数下降，经营现金流增长。2016年，公司流动比率1.548，速动比率1.13，存货周转天数207天，应收账款周转天数154天。总体来讲，流动比率和速动比率比上年末有所下降，存货周转天数和应收账款周转天数有所减少。现金流方面，2016年经营性净现金流为3,454万元，主要是因为2016年公司客户结构有所改善，且政府补助增加。
锂电设备订单高增长，受益动力电池厂商扩产潮
锂电池指一类由锂金属或锂合金为负极材料、使用非水电解质溶液的电池，主要由正极、负极、电解液、隔膜、外壳等部分构成。按照应用领域，锂电池主要分为：
1） 动力锂电池：应用于新能源汽车；
2） 消费锂电池：应用于手机、电脑等；
3） 储能锂电池：用于太阳能、风能的储能等。
动力电池扩产潮+储能等潜在市场需求，驱动锂电设备行业高速增长
锂电设备覆盖锂电池生产的全流程，按照工艺流程则可以主要分为前端（搅拌、涂布、辊压、分切、制片、模切）、中端（卷绕、叠片、入壳焊接、烘干、注液、封口及清洗）、后端（化成、分容、PACK）和隔膜设备。
动力电池扩产期，2020年前锂电设备需求约800亿元
政策指导方向明确，一线厂商扩产潮延续。工信部于2016年11月发布《汽车动力电池行业规范条件》（征求意见稿），将动力电池企业的生产门槛大幅提升至8Gwh（只有比亚迪、CATL符合条件）；四部委于2017年3月发布《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，提出到2020年动力电池总产能达到100Gwh，并形成产销规模在40Gwh以上的国际龙头。从政策取向来看，动力电池行业的集中度提升趋势相对确定，一线厂商扩产潮有望延续。
一线动力电池厂商扩产步伐坚定。综合以上对产业趋势及政策取向的讨论，动力电池行业集中度提升趋势较为确定，未来行业演进路径为：（1）一线动力电池厂商扩产潮将延续；（2）中小厂商生存压力增大，面临被并购或退出市场的局面。从调研以及公开资料来看，行业排名靠前企业的产能建设步伐坚定，国轩高科、力神、中航锂电等企业纷纷计划在2017年底之前将产能扩大至8Gwh以上，而且CATL、比亚迪及沃特玛等厂商的扩产步伐依然坚定。
2020年前新增动力电池设备需求约810亿元。（1）对包括比亚迪、CATL等在内的10家一线厂商的产能规划情况进行梳理，测算出2017-2020年新增动力电池产能；（2）根据部分动力电池项目的投资情况，测算出每Gwh产能对应的投资额为6.75亿元左右，考虑未来设备技术性能的提升，假设2017-2020年每Gwh产能投资额为6.8/7/7.2/7.4亿元；（3）根据高工产研及调研显示，锂电设备投资占总投资额的比例约为60%。计算得出2017-2020年一线动力电池厂商新增设备需求222/258/193/138亿元。
消费锂电池产线更新期，储能领域潜力巨大
2020年前消费锂电池设备需求约50亿元。结合锂电大数据和高工产研预测，我们预计2017-2020年消费锂电池新增产能约7.7GWh，产线更新约16.7GWh，按照每GWh对应设备投资需求2亿元测算，则2020年前消费锂电池设备需求约48.8亿元。
若不考虑潜在的设备需求，2017-2019年锂电设备市场规模将保持稳定增长，但若潜在的设备需求释放，则锂电设备市场发展有望进一步提速。我们认为，潜在的设备需求包括国内动力电池龙头进入全球产业链、储能锂电池市场高速增长、产线更新等。
锂电设备行业竞争格局分散，中后端厂商中阿李股份表现出色
锂电池生产流程相对复杂，设备厂商数量较多。锂电池的生产流程涉及搅拌、涂布、卷绕、焊接、化成/分容等多个环节，每个生产工艺对应相应的单体设备。总体来讲，国内有众多锂电设备企业，包括先导智能、阿李股份、联赢激光等，各企业在相应的细分领域表现出色。
锂电设备行业的竞争格局相对分散，阿李股份在中后端设备企业中表现出色。在锂电设备行业，2016年相关业务收入前十位的公司包括先导智能（300450.SZ，收入7.31亿元，+103.4%）、赢合科技（300457.SZ，收入7.10亿元，+116.5%）、浩能科技（科恒股份子公司，收入5.90亿元，+213.0%）、联赢激光（833684.OC，收入4.16亿元，+56.7%）、中科华联（838867.OC，收入3.00亿元，+121.0%）、星云股份（300648.SZ，收入2.27亿元，+60.5%）、阿李股份（837100.OC，收入2.00亿元，+120.0%）等。由于锂电池生产环节较多，各设备厂商大多深耕某一细分环节，因此竞争格局比较分散。前端设备中，规模较大的企业包括赢合科技（子公司雅康精密）、科恒股份（子公司浩能科技）等；在中后端设备中，规模较大的企业包括先导智能、联赢激光、阿李股份等。
阿李股份有望成为中后端设备领域的龙头企业
阿李股份拥有CATL、比亚迪等优质客户，受益锂电扩产潮。锂电设备商龙头已经围绕先发优势、技术、品牌及资金等方面构筑起一定行业壁垒，未来锂电池厂面临洗牌，中小电池厂被淘汰的同时，龙头电池厂的扩产将为其设备供应商带来持续订单。从目前看，CATL、比亚迪、银隆、国轩高科、沃特玛等均为本轮扩产力度较大的电池厂商，例如CATL计划在未来四年内扩产至50Gwh，设备需求超160亿元，而阿李股份等企业作为CATL供应商有望在此过程中充分受益。
动力电池厂商自动化率和锂电设备国产化率均有提升空间。自动化率提升能够降低电池厂生产成本，保证产品较高的一致性，并且提升良率。国内动力电池生产线自动化率与国外相差较大，据真锂研究数据，目前国内一线和二线厂商的自动化率分别为60%和30%，较国外先进企业85%的自动化率仍有提升空间。此外，我国锂电设备进口占比25%，在高端市场国外设备的市占率更高。据高工锂电数据，锂电设备前端/中端/后端成本占比分别为35%/40%/25%，国产锂电设备（尤其是前端和终端）国产化率有望持续提升。
未来公司有望成为锂电池中后端设备领域极具竞争力的领先企业。从产品结构来看，阿李股份能够生产的设备包含了动力电池、消费锂电池两个领域，覆盖的工艺环节包括中后端的注液、焊接封装、化成分容、测试及PACK系统解决方案，目前公司的产品线正在向卷绕等环节拓展。我们认为，未来公司有望成为锂电池中后端设备领域极具竞争力的领先企业。2017年上半年，公司的在手订单大幅增长，预计2017年锂电设备收入有望实现翻倍式增长。
结构件扩产期，2018年起放量增长
动力电池需求高增长，结构件市场空间百亿级
汽车电动化趋势确定，动力电池集中度提升
长期来看，汽车电动化趋势确定。受到骗补事件影响，2016年国内新能源汽车销量共50.7万辆，同比去年增长53.1%，增速大幅回落；2017年，补贴在2016年基础上退坡20%，1-6月累计销量19.5万辆，同比增长14.7%，但随着推广目录的陆续发放，销量增速有望逐步提升。工信部于2016年10月底发布的《节能与新能源汽车技术路线图》提出，到2020/2025/2030年，我国新能源汽车销量占汽车总销量的比例将分别达到7%/15%/40%以上（2016年1%-2%之间），长期来看，汽车电动化趋势确定。
动力电池行业中短期进入新阶段：结构性过剩。作为新能源汽车的核心构成之一，长期来看，动力电池市场空间巨大，如果2020年7%的渗透率目标能够完成，届时国内新能源汽车销量约200万辆，对应的动力电池配套需求约90-100Gwh。而根据高工研究所的统计，2016年国内动力电池实际配套量约30Gwh，但主流厂商总产能可能超过60Gwh。总体来看，动力电池行业进入新的阶段：由2016年以前的整体产能不足，演变到中短期结构性过剩的时代，具体表现为高端产能紧缺、低端产能过剩。
集中度提升，2016年国内动力电池出货量CR5，同比+8.8pcts。动力电池是新能源汽车的重要构成部分，占到整车制造成本的30%-40%左右。根据EVTank公布的数据，2016年我国动力电池出货量为30.5Gwh，同比增长79.4%。其中，比亚迪出货量最大，占比27%，CATL占比20.5%，沃特玛占比8.3%，国轩高科占比6.3%，力神占比5.7%，CR5合计67.8%；2015年，我国动力电池出货量为15.9Gwh，其中CR5合计59.0%。从产业演进角度来看，市场呈现集中态势。
2020年国内动力电池结构件市场规模约145亿元
锂电池精密结构件包括外壳/盖板等。锂电池由正极材料、负极材料、隔膜、电解液及精密结构件组成，其中结构件主要是铝/钢壳、盖板和连接片等，直接影响电池的密封性、能量密度等。考虑到电池模组PACK的轻量化趋势，电池厂商对结构件的材料属性、结构、重量、精密度、一致性等方面提出了更多的要求。
壳体盖板在动力电池中的成本占比为14.5%左右。根据中国电池网的数据，以磷酸铁锂电池为例，动力电池的成本结构中，正极/负极/隔膜/电解液成本占比分别为28.5%/6.5%/7.5%/7.5%，其他材料成本占比9.0%，劳动力/制造成本摊销/其他成本占比分别为3.0%/13.0%/10.5%，而壳体盖板的成本占比为14.5%。
2020年国内动力电池结构件市场规模约145亿元。2016年，国内动力电池总需求量约30Gwh，市场规模约612亿元，根据我们的拆分测算，预计到2020年，国内动力电池的总需求量为95.6Gwh，考虑电池价格逐年下降，我们计算出2017-2020年动力电池的市场规模为658.6/803.9/966.4/1,177.6亿元。中国电池网的数据显示，壳体盖板等在动力电池中的成本占比约14.5%，剔除软包电池，则可计算出2016年动力电池结构件市场规模75亿元，预计到2020年，结构件市场规模为145亿元。
锂电池结构件行业集中度较高
锂电池结构件行业集中度较高。锂电池结构件行业的主要企业包括Sangsin EDP等国外企业及科达利、九九华立等国内企业，由于电池结构件行业属于重资产行业，设备资金投入较大，且整个行业规模效应明显，因此锂电池结构件的市场格局相对集中。
总体来看，锂电池结构件行业的第一梯队企业为少数掌握精密结构件核心技术且品质达到国际、国内先进标准的厂商，研发实力雄厚、模具开发能力成熟、供应能力高效，定位中高端市场，客户以国际及国内知名企业为主。第二梯队为数量较多的掌握基础制造工艺厂商，主要供应国内中低端结构件市场。第三梯队由不完全掌握模具技术，产品线单一、自主创新能力比较弱的小型企业组成，产品同质化程度高，客户单一，主要向本地区的低端下游客户供货。
科达利简介：公司为国内领先的锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造商，锂电池精密结构件产品主要为盖板和外壳，是国内锂电池结构件细分行业龙头，2016年公司锂电池结构件营收10.54亿元，占总营收的比重为72.41%。公司主要客户为一线动力电池厂商，2016年前五大客户分别为ATL（占营收比重为39.37%，下同）、比亚迪（38.35%）、中航锂电（4.13%）、力神（3.75%）及LG（2.88%）。公司2016年锂电池结构件毛利率为32.81%，远高于行业平均水平（可比公司九九华立毛利率为17.45%）
结构件产能扩充期，预计2018年起放量
未来动力电池结构件的轻量化将成为重要趋势。2016年12月30日，新能源汽车补贴新版补贴政策发布，首次提出以能量密度为参考指标进行补贴调整，对于纯电动乘用车电池系统能量密度高于120Wh/kg的给予1.1倍补贴，非快充类纯电动客车电池系统能量密度要高于85Wh/kg，能量密度越高，补贴系数越大。从政策导向来看，动力电池能量密度的提升趋势确定，除了正极材料等领域的持续进步外，未来结构件的轻量化也将成为能量密度提升的关键。
阿李股份重点拓展结构件业务，客户积累、资金和技术实力出色。动力电池结构件业务是公司的重点拓展领域，目前产品已经通过客户测试。公司是国内中后端锂电设备领先企业，与ATL/CATL、比亚迪、中航锂电等国内一线动力电池厂商保持了比较稳定的合作关系，而结构件业务的客户与锂电设备的客户群体高度重合；因为结构件生产领域属于重资产行业，前期设备厂房建设需要一定的资金，阿李股份作为新三板挂牌企业，在融资方面具备一定优势；此外，从技术实力来看，公司高管团队及核心技术人员在锂电池生产领域积累深厚。因此，我们认为从客户积累、资金及技术方面来看，阿李股份在结构件领域的拓展有望顺利推进。
结构件产能扩充期，达产后收入有望高速增长。公司动力电池结构件业务主要由子公司池州骏智、东莞骏毅等研发和生产，待产线达产后结构件业务有望贡献增量收入。2016年，子公司池州骏智动力电池顶盖板（一期）项目已经正式投产，目前产能为4-5万件/天，年产能约1.5亿元，已经向CATL批量供货，同时也在开发更多优质客户；2017年4月，阿李股份发布公告，池州骏智的注册资本由2000万元增加至1亿元，我们预计后期随着投资建设二期、三期项目，产能有望持续扩大。按照目前阿李股份结构件的产能情况，我们预计2017年结构件业务贡献收入5,000万元左右，而随着后续宁德、江苏等地子公司结构件产线的陆续投产，2018年结构件总产能可达8亿元，公司结构件业务的收入规模有望爆发式增长。
设备+产品双轮驱动，实控变更提升公司竞争力
设备+产品战略打造双轮驱动模式
公司未来的战略布局为：（1）深耕锂电设备领域，继续向ATL/CATL及比亚迪等一线电池厂商提供非标生产设备，产品线向中端进行拓展；（2）横向拓展锂电池结构件领域，为已经积累的优质客户提供结构件产品；（3）在其他自动化设备领域，为精品客户供应高端设备。目前公司的收入来源主要为锂电池生产设备，锂电池结构件业务即将放量贡献收入。总体来讲，公司的战略布局有助于实现业绩的持续增长，结构件业务的放量有助于提升公司的收入、现金流质量。
2014年实际控制人变更，公司竞争力显著提升
2014年底实控变更，经营情况改善明显。2014年11月21日，公司实际控制人变更为现任董事长李新宏。2015年起，董事会人员结构、管理团队、架构、业务版图等相继发生变动，反映在业绩方面：2015年公司营业收入增长率为55.49%，同比2014年3.11%大幅提升，2015年扣非后归母净利润286万元，实现扭亏为盈，2016年营收和扣非后净利润大幅增加，分别增长120%、652%。
我们认为，公司实控变更后，各方面均进入新的发展阶段，在经历2014-2016年的过渡期后，公司未来几年的发展状况有望持续改善。企业发展的基础是其核心竞争力，我们认为阿李股份的竞争力体现在以下三个方面：
竞争力之一：拥有优质高管团队，在锂电池行业从业经验丰富。公司实际控制人李新宏博士为国内锂电池行业专家，在锂电池行业发展早期就参与锂电设备的研发和生产，拥有消费锂电池、动力电池、智能装备等制造领域的多项专利，曾在2007年主持设计聚合物电池自动装配生产线（ATL），在2010年主持设计国内第一条动力电池全自动装配生产线（普莱德）。曾担任东莞新科电子厂工程总监（1997-2000年），创建新万电子厂任工程部总监（2000-2006年），曾任ATL工程总监（2006-2000年），创建北京普莱德（2010-2013年）。此外，公司管理团队中多名人员在相关行业的从业年限均超过十年，且特长领域结构合理，核心技术人员大多持有母公司或子公司股份。
竞争力之二：公司高度重视技术研发。2014年，公司研发费用大幅增长，占营业收入比重为18.4%，同比提升8.1pcts，2016年研发费用投入2439万元，同比增长127%。截止到2016年底，拥有94项专利，其中发明专利13项，掌握了包括《轴运动软件开发》、《外形特征识别、分析技术》和《真空测漏技术》在内的多项核心技术。2016年底公司员工总数442人，生产和技术人员占比接近70%，与2015年相比，技术和生产人员增长幅度最大，分别增长49.5%和46.9%。架构方面，公司研发机构分设六个部门，分别从事锂电池包装设备、电子消费设备、测试测量设备、标准机优化和推广、新产品研发、多轴软件、系统集成研发；两个事业部独立研发汽车零部件组装设备、电池盖板研发制造。
竞争力之三：进入ATL/比亚迪/CATL供应商体系。2015年以来，公司的客户结构持续改善，目前与ATL、比亚迪及CATL等一线电池厂商保持了稳定的合作关系。在锂电非标设备行业，由于客户对非标设备的稳定性和精度要求较高，一旦某个环节出现故障，可能严重影响客户的生产计划，因此，下游电池厂商通常会严格审核设备供应商的资质，会对设备企业的研发、设计、制造水平及售后服务能力进行全方位多轮考察，而且一旦批量供货，一般不会轻易更换供应商。我们认为，优质的客户结构可以保障公司业绩增长的质量，也会倒逼公司的产品质量进一步优化。
风险因素
（1）动力电池厂商产能规划变动的风险
动力电池行业中短期可能出现结构性产能过剩的风险，高端产品仍然会相对紧缺，但是未来一线厂商可能变更产能规划。公司新增订单以CATL等一线厂商为主，如果客户产能规划改变，将影响公司业绩。
（2）锂电池结构件产能建成延期的风险
公司部分锂电池结构件产线仍在建设阶段，如果后期资金跟不上产能扩充的步伐，则有可能造成结构件业务收入增长缓慢，甚至订单流失的风险。
（3）核心技术人员流失的风险
公司的核心技术由研发负责人及其领导下的研发团队掌握，若公司出现核心技术人员流失的状况，有可能影响公司的持续研发能力，甚至造成公司的核心技术泄密。
盈利预测、估值及投资评级
关键假设
1、根据公司2017年订单情况，2017年锂电设备业务有望大幅增长，根据潜在的设备需求，谨慎预计2018/2019年公司设备业务同比+30%左右；
2、根据公司结构件产能规划及客户需求，假设结构件业务2017/2018/2019年收入分别为0.52/7.75/13.17亿元；
3、假设设备业务毛利率逐年小幅下滑，结构件业务毛利率考虑规模效应及行业竞争态势，2017/2018/2019年总体毛利率为48.60%/38.55%/35.24%；
4、随着收入规模的增长，销售费用、管理费用率出现合理下降；
5、假设公司结构件产能扩张的资金来源为银行借款。
盈利预测
基于以上假设，经模型计算得出公司2017/2018/2019年归母净利润分别为0.79/1.62/2.37亿元，按5788.36万股本计算，2017/2018/2019年EPS预测分别为1.37/2.79/4.10元。
估值分析和投资评级
阿李股份是中后端锂电设备领先企业，2017年在手订单大幅增长；公司重点拓展锂电池结构件业务，随着产线达产，预计2018年起望放量增长。我们选取A股先导智能、赢合科技、科达利以及新三板联赢激光作为样本，截止到2017年7月28日，可比公司2017-2019年预测PE均值为37/25/19倍。预计阿李股份2017-2019年EPS为1.37/2.79/4.10元，2017年7月28日收盘价对应PE11/5/4倍。公司转让方式为协议转让，我们给予公司27.3元的目标价（目标市值15.8亿元/2017年PE20X），首次覆盖给予“买入”评级。
本文节选自中信证券研究部已于2017年8月2日发布的报告《阿李股份（837100）投资价值分析报告-锂电设备和结构件业务驱动公司业绩爆发》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。
特别声明
关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。
《阿李股份（837100）投资价值分析报告-锂电设备和结构件业务驱动公司业绩爆发》
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